Показатель dscr

При построении финансовых моделей проекта помимо показателей коммерческой эффективности, таких как чистая приведенная стоимость (NPV), внутренняя ставка доходности (IRR), срок окупаемости, необходимо рассчитать и показатели финансовой устойчивости проекта, о которых я и хочу рассказать в этой короткой заметке.

Коэффициенты финансовой устойчивости предназначены для анализа степени финансовых рисков проекта и, в отличие от показателей коммерческой эффективности, больше всего интересны банкам и прочим кредиторам.

Итак, что же это за показатели.

Самые распространённые следующие:

  • коэффициент покрытия выплат по обслуживанию долга операционными денежными потоками (DSCR, debt service coverage ratio);
  • коэффициент покрытия процентных выплат (ICR, interests coverage ratio);
  • коэффициент покрытия долга денежными потоками, доступными для погашения долга, в период до погашения долга (LLCR, The Loan Life Coverage Ratio);
  • долг/собственный капитал (D/E);
  • долг/ EBITDA (D/EBITDA).

Данные показатели, в частности, необходимо рассчитывать при подаче заявки и финансовой модели в Фонд развития промышленности. Также показатели DSCR и LLCR упоминаются как необходимые при расчетах в «Методических указаниях по подготовке стратегического и комплексного обоснований инвестиционного проекта, а также по оценке инвестиционных проектов, претендующих на финансирование за счет средств Фонда национального благосостояния и (или) пенсионных накоплений, находящихся в доверительном управлении государственной управляющей компании, на возвратной основе№ (утверждены Приказом Минэкономразвития России от 14.12.2013 N 741).

Коэффициент покрытия выплат по обслуживанию долга операционными денежными потоками (DSCR)

Коэффициент покрытия выплат по обслуживанию долга операционными денежными потоками (DSCR) или сокращенно коэффициент покрытия кредитных выплат — один из наиболее часто используемых в проектном анализе коэффициентов финансовой устойчивости.

Формула расчета:

DSCR = CFADS / (P + I)

где:
CFADS (cash flow available for debt service) — денежные потоки проекта, доступные для обслуживания долга в данном расчетном периоде. Это достаточно важный показатель, который используется при расчете многих других коэффициентов финансовой устойчивости. CFADS рассчитывается как сумма потоков денежных средств по операционной и инвестиционной деятельности плюс привлеченные кредиты и займы, плюс взносы акционеров, минус дивиденды и прочие выплаты акционерам.
P (principal) — выплаты основной суммы (тела) долга;
I (interests) — проценты.

DSCR рассчитывается в течение срока задолженности и показывает, во сколько раз CFADS превышает обязательные выплаты по кредиту. DSCR рассчитывается в каждом периоде.

Значение коэффициента DSCR должно находиться в интервале 1,2-1,5. Значение коэффициента покрытия долга меньше единицы означает, что компания не имеет достаточного количества денег, чтобы оплатить текущие долговые обязательства. И чем больше риск проекта, тем кредиторы требуют большего значения коэффициента.

Ниже приведен пример расчета DSCR.


Коэффициент покрытия процентов (interest coverage ratio, ICR)

Еще один коэффициент, характеризующий способность компании обслуживать выплаты по займам.
Формула расчета:

ICR = EBIT / I

где:
EBIT — прибыль до выплаты процентов и налогов,
I — проценты.

Значение коэффициента ICR демонстрирует во сколько раз значение EBIT превышает сумму выплат по процентам. Рассчитывается в каждом периоде и значение должно быть более единицы, а лучше более 1,5.

Недостаток коэффициента заключается в ограниченности применения показателя EBIT, который не учитывает налоговые платежи, а также движения оборотного капитала, которые могут быть весьма значительны.

Коэффициент покрытия долга в период до погашения долга (LLCR)

В отличие от предыдущих двух коэффициентов, которые являются интервальными, то есть рассчитываются на основе данных определенного периода, коэффициент LLCR является кумулятивным, то есть рассчитываемые на основе всех будущих потоков денежных средств и остатка задолженности по кредиту.

Формула расчета:

LLCR = (PV(CFADS) + DSRA) / D

где:
PV(CFADS) — чистая приведенная стоимость будущих денежных потоков проекта, доступных для обслуживания долга (начиная от расчетного периода до конца действия кредитного договора). Ставка дисконтирования — стоимость заемного капитала;
DSRA — остаток денежных средств на расчетном счете на конец расчетного периода;
D — остаток долга на конец расчетного периода.

Коэффициент демонстрирует во сколько раз будущий дисконтированный денежный поток, доступный для обслуживания долга (CFADS) превышает размер непогашенного остатка долга. Чем значение коэффициента больше единицы, тем устойчивее проект.

Коэффициент Долг/Собственный капитал (D/E)

Коэффициент D/E (ebt to equity ratio) отражает соотношения заемного и собственного капитала проекта.

Формула расчета:

D/E = (Долгосрочная и краткосрочная задолженность) / Собственный капитал

Среднестатистическое соотношение для инвестиционных проектов составляет от 70/30 до 80/20. Чем выше риск проекта, тем более требуется собственных средств.

Коэффициент Долг/ EBITDA (D/EBITDA)

Коэффициент отношения долга к EBITDA (Debt/EBITDA ratio) – это показатель долговой нагрузки компании, отражающий ее способность платить по имеющимся обязательствам. Используется для оценки финансовой устойчивости и платежеспособности организации.

Формула расчета:

D/EBITDA = Совокупные обязательства / EBITDA

Показатель по смыслу близок к DSCR и ICR, с поправкой на недостатки использования значения EBITDA.

32 (197) — 2010

РОЛЬ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖЕРА В УПРАВЛЕНИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬЮ КОМПАНИИ*

Д. А. ЕНДОВИЦКИЙ,

доктор экономических наук, профессор, проректор по экономическомуразвитию и инновациям, заведующий кафедрой экономического анализа и аудита E-mail: eda@econ.vsu.ru Воронежский государственный университет

В. А. БАБУШКИН,

кандидат экономических наук, финансовый бизнес-партнер по маркетингу E-mail: babushkin@unitedbakers.ru ООО «Юнайтед Бейкерс» (группа компаний Kellogg)

Организации, желающие убедить инвестора вложить в них средства, должны обладать высоким уровнем инвестиционной привлекательности. В статье проведен анализ способов повышения инвестиционной привлекательности посредством влияния на финансовый результат через управление статьями доходов и расходов. Сделаны выводы об эффективности различных методов воздействия финансового менеджера на изменение показателя EBITDA.

Ключевые слова: инвестиции, прибыль, выручка, расходы, управление.

В современных экономических реалиях динамичное развитие организации невозможно без привлечения инвестиций. На разработку и внедрение в производство новых видов продукции, создание оригинальных брендов, рекламу в средствах мас-

* Статья предоставлена Информационным центром Издательского дома «Финансы и кредит» при Воронежском государственном университете.

совой информации, продвижение товаров направляются огромные финансовые ресурсы, которые целесообразно привлекать от инвесторов.

Экономическая эффективность деятельности организации, успешность ее функционирования зачастую являются определяющими факторами инвестиционной привлекательности. Под инвестиционной привлекательностью понимается такое состояние организации, при котором у потенциального собственника капитала (инвестора, кредитора, лизингодателя и пр.) возникает желание пойти на определенный риск и обеспечить приток инвестиций в монетарной и/или немонетарной формах.

Цель менеджмента организации, нанятого собственниками и работающего в их интересах, заключается в максимизации рентабельности деятельности компании и увеличении вложенного капитала посредством принятия грамотных решений. Управленческое воздействие финансового менеджера может быть прямым и косвенным.

Pa.jóuñuerf’H’K

32 (197) — 2010

Прямое управленческое воздействие финансового менеджера — непосредственное управление финансовыми ресурсами (распределение денежных потоков, размещение временно свободных денежных средств и пр.).

Косвенное управленческое воздействие финансового менеджера — рекомендации различным структурным подразделениям предприятия, выработанные на основе экономического анализа хозяйственной деятельности

Воздействие финансового менеджера направлено не только на внутреннюю среду, одновременно он должен уметь управлять мнением внешних по отношению к компании лиц — потенциальных инвесторов. Достижение максимальной эффективности в обоих указанных направлениях достигается при успешном управлении показателем EBITDA.

Показатель EBIT (Earnings before Interest and Taxes) и его модификация — EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) являются одними из важнейших показателей результативности работы компании. В связи с тем, что EBITDA не учитывает амортизацию, по утверждению его сторонников, он более реально отражает прибыльность компании (по сравнению с EBIT) ввиду существующей возможности применения различных методов начисления амортизации в бухгалтерском учете. В связи с этим инвестору более интересен показатель EBITDA. В относительном выражении рассматривается рентабельность по EBITDA, показывающая, сколько рублей этой прибыли содержится в рубле продаж.

EBITDA margin = EBITDA/Netsales value.

Воздействуя на внутренние процессы, финансовый менеджер добивается роста EBITDA, тем самым повышая инвестиционную привлекательность компании в глазах инвесторов. Поэтому в практике финансового менеджмента остро стоит вопрос, какие действия предпринимать для того, чтобы достичь высокого уровня EBITDA?

Чтобы понять, что оказывает влияние на EBITDA, необходимо проанализировать структуру отчета о прибылях и убытках (Profit & Loss statement — P&L), формируемого согласно US GAAP до операционной прибыли. Рассмотрим P&L компании, работающей на рынке товаров повседневного спроса (Fast Moving Consumer Goods — FMCG). Деятельность таких компаний является динамичной, поскольку им постоянно приходится приспосабливаться к изменяющимся условиям бизнеса и новым жизненным реалиям. Компании, функционирующие на рынке FMCG, характери-

зуются значительным товарооборотом, большим количеством позиций в товарном ассортименте и относительно невысокой рентабельностью бизнеса. В наиболее общем виде в структуру P&L компании FMCG входят следующие показатели:

— Net sales valué (NSV);

— Cost of goods sold (COGS);

— Grossprofit(GP);

— Advertising&promotion(A&P);

— Research & development (R&D);

— Overheads: Sales, Marketing, Admin;

— Operating profit (OP) (Earnings before Interest and Taxes (EBIT)).

NSV — чистая выручка, рассчитывается как разница между GSV и Cash discounts, marketing allowance. GSV — общая стоимость проданной продукции согласно отгрузочным документам (цены прайс-листа с учетом скидок или наценок для конкретных клиентов). Cash discounts, marketing allowance — денежные выплаты клиентам в качестве ретро-бонусов, оплаты услуг по выкладке продукции, маркетинговых услуг, компенсационные и прочие выплаты клиентам.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

COGS — себестоимость проданной продукции. Себестоимость — непосредственные затраты на производство продукта, включая фактическую стоимость сырья, из которого состоит продукт, прямые трудозатраты и накладные расходы по приведению продукта в состояние, пригодное для продажи, а также транспортные и складские расходы на пути от завода к клиенту. Себестоимость не включает в себя косвенные затраты, в частности, административные расходы, затраты на учет, рекламу и прочие издержки, которые нельзя отнести к себестоимости конкретного товара.

GP — валовая прибыль, является разницей между NSV и COGS.

А&Р (реклама и продвижение) — расходы на производство рекламы, приобретение рекламного времени и места на телевидении, в газетах, на рекламных щитах, производство рекламных материалов, распространяемых в местах продаж (Point of Sale Materials — POSM), проведение акций в местах продаж с бесплатной раздачей продукции потребителям.

R&D (исследования и разработки) — плановые исследования, направленные на получение знаний и их применение. Не включают в себя текущую поддержку продукции или незначительные изменения ингредиентов. Направлены на значительное усовершенствование существующего продукта или процесса. Включают в себя расходы на разработку

концептуальной рецептуры, дизайна, потребительские испытания, испытания альтернативных продуктов, построение прототипов, пилотное оборудование и т. п.

Overheads: Sales, Marketing, Admin — накладные расходы на реализацию товара, маркетинговые и административные накладные расходы. В основном к ним относятся затраты на персонал отдела продаж, маркетинга, управленческого аппарата компании и прочие затраты на поддержку и управление (содержание бухгалтерии, юридического отдела, отдела ИТ и пр.).

ОР (EBIT) — операционная прибыль, рассчитывается как разница между GP и А&Р, R&D, Overheads.

Показателя EBITDA нет в типовой структуре P&L, но он рассчитывается как сумма EBIT и начисленной амортизации.

Таким образом, чтобы достичь увеличения EBITDA, финансовый менеджер должен управлять всеми показателями.

Управление NSV. Служба продаж (при поддержке маркетинга) на основе анализа рынка, учитывая себестоимость, вырабатывает прайс-лист на весь ассортимент продукции и систему предоставляемых клиентам скидок (формируется GSV). Участие финансового менеджера в этом процессе — контроль за тем, чтобы установленные цены на продукцию с учетом максимальных скидок не были ниже ее себестоимости, рекомендации отделам продаж и маркетинга относительно цен на отдельные продукты (Stock Keeping Unit — SKU).

Для перехода от GSV к NSV из GSV вычитаются предоставляемые клиентам ретро-бонусы (например, за срочность оплаты), возмещения за поврежденные товары, скидки на маркетинговые мероприятия и пр. Фактически данными расходами управляет коммерческая служба компании, функция финансового менеджера — контрольная. Разница между GSV и NSV должна минимизироваться; финансовый менеджер анализирует размер этой разницы, ее динамику и предлагает возможные способы снижения.

Управление GP. Поскольку валовая прибыль является разницей между чистой выручкой и себестоимостью, то для выработки управленческих решений относительно изменения валовой прибыли финансовый менеджер должен в первую очередь анализировать себестоимость. Анализируются изменение стоимости сырья и материалов, эффективность работы производственных площадок, цехов и линий, способов и маршрутов транспортировки

готовой продукции, целесообразность понесенных общепроизводственных и общехозяйственных расходов.

Для принятия грамотных управленческих решений в отношении валовой прибыли наиболее эффективно проводить анализ прибыльности ассортимента выпускаемой продукции. Основным аналитическим показателем при этом является рентабельность продаж по валовой прибыли или валовая маржа (Gross margin), показывающая, сколько рублей валовой прибыли содержится в рубле проданной готовой продукции. Валовая маржа рассчитывается по формуле: Grossmargin = GP/NSV.

По данным Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам США (Securities and Exchange Commission — SEC) , по итогам первого квартала 2010 г. уровень Gross margin некоторых крупнейших транснациональных компаний, работающих на рынке FMCG, колебался между 36и59% (табл. 1).

Если в ходе анализа выявляется, что какие-то продукты имеют низкий (например, до 30%) или отрицательный уровень маржи, финансовый менеджер должен предложить пути выхода из сложившейся ситуации. Это может быть:

— изменение рецептуры (уменьшение количества ингредиентов, подбор более дешевых заменителей для сырья и материалов, имеющих большой удельный вес в сырьевой себестоимости);

— изменение производительности (перевод производства продукции с одной линии на другую, максимально загружая одни линии и выводя из эксплуатации, распродавая неиспользуемые);

— снижение веса упаковки (приведет к росту NSV на килограмм, так как в 1 кг станет больше упаковок, и к незначительному увеличению COGS на килограмм за счет большего расхода упаковочных материалов на килограмм по той же причине; при этом снижение веса упаковки имеет смысл, если рост NSV перекрывает рост COGS);

— изменение конфигурации упаковки (переход на более дешевые виды упаковки, например,

Таблица 1

Валовая маржа транснациональных компаний в I квартале 2010 г., %

Компания Gross margin

Colgate-Palmolive 59,23

Hershey 42,19

Kellogg 42,95

Kraft Foods 36,13

PepsiCo 52,36

Procter & Gamble 51,9

Pa.jèutnuerf’H’K

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

32 (197) — 2010

использование пленки вместо картона, пластика и стекла); — увеличение цены реализации; при этом коммерческая служба компании (продажи и маркетинг) должна оценивать пределы увеличения цен (относительно конкурентного окружения и ожиданий потребителей) и последствия (отказ клиентов, ориентированных на эконом-сегмент рынка, торговать дорогими продуктами; отказ потребителей покупать подорожавшую продукцию и изменение их предпочтений в пользу продукции конкурентов). При анализе прибыльности продуктового портфеля очень важно рассчитывать показатель Contribution (вклад) на килограмм (рассчитывается как разница выручки и переменных затрат, то есть показывает прибыль, очищенную от непроизводственных затрат) и рентабельность по Contribution (■Contribution margin) для каждого SKU: Contribution = NSV- Variable COGS, Contribution margin = Contribution/NSV. Таким образом в первую очередь Contribution необходим для покрытия постоянных затрат, а затем уже для получения прибыли. Разница между Contribution на килограмм и GP на килограмм — непроизводственная нагрузка на прибыль. На килограмм она будет уменьшаться при росте продаж.

Следовательно, Contribution — это вклад продажи дополнительного килограмма конкретного SKU в прибыль (т. к. постоянные расходы неизменны), он показывает, сколько рублей выручки, свободной от переменных затрат, компания получит с увеличением продаж SKU на каждый килограмм.

При росте объемов продаж продукта его GP будет расти. Но этот рост не всегда означает реальное улучшение качества прибыли, так как переменные затраты на единицу будут теми же, вне зависимости от объемов продаж, а постоянные (которые не изменяются в общей сумме) на единицу будут меньше.

Один из показателей качества прибыли—так называемый эффект операционного рычага ( Operating Leverage): OperatingLeverage = Contribution/GP.

Действие его проявляется в том, что всякое изменение выручки порождает большее изменение прибыли, т. е. чем выше Contribution, тем больше в его выручке прибыли.

Повышение цены на продукцию — самый действенный инструмент в управлении как Contribution, так и GP.

Если финансовый менеджер рекомендует увеличить цены, не следует повышать их одновремен-

но на всю номенклатуру выпускаемой продукции и на одинаковый процент. Некоторые SKU могут быть и так уже достаточно прибыльны (иметь Gross margin > 30 %), и с повышением цены на них объем продаж может упасть.

В процессе выработки рекомендаций по повышению цен финансовый менеджер должен сначала рассмотреть значение Contribution каждого SKU, и если в продуктовом ассортименте есть SKU с отрицательным Contribution, то в первую очередь нужно повышать цены на них. Если спрос на эту продукцию при новых ценах сохранится и Contribution станет стабильным, следующим этапом должно стать повышение цены до положительного уровня GP.

Если при повышении цены на продукцию с отрицательным значением Contribution спрос на нее упадет, то такую продукцию можно выводить из продуктового портфеля, так как ее производство и продажа приносят компании только убытки. Это предложение применимо, если продукция не является стратегическим товаром, привлекающим потребителей к покупке другой более прибыльной продукции или распространяющим доброе имя компании (как, например, постная, диетическая продукция, продукция для диабетиков).

Также нельзя отказываться от производства продуктов с низким уровнем Contribution на килограмм, если они имеют значительный объем продаж. Такие SKU играют большую роль в поглощении постоянных затрат, общая сумма которых не уменьшится с выводом SKU из портфеля, а распределится на оставшиеся продукты.

Увеличение отпускных цен является еще и самым рискованным инструментом, используемым для повышения прибыли, так как если потребитель отвернется от продукта, если объем продаж упадет, то постоянные затраты будут распределяться на меньший объем продукции, в итоге себестоимость на килограмм вырастет, и продукция может стать даже менее рентабельной, чем она была до повышения цен. Поэтому этот способ повышения GP можно применять в крайнем случае, и только если служба продаж и служба маркетинга не увидят в этом отрицательных последствий, или же если такое повышение соответствует изменению рыночной конъюнктуры.

Вне зависимости от изменения цен на готовую продукцию все службы компании должны постоянно выступать с инициативами по сокращению издержек. Служба закупок должна вести постоянный поиск поставщиков, которые могут

предложить более выгодные условия относительно существующих. Производственные службы должны предлагать способы оптимизации производства и технологического процесса. Логисты должны изыскивать максимально выгодные для компании способы и маршруты доставки готовой продукции клиенту.

Анализ прибыльности ассортимента выпускаемой готовой продукции следует проводить не менее чем один раз в год (лучше ежеквартально). После проведения анализа финансовый менеджер должен разработать аналитическую записку (резюме) с рекомендациями по продуктовым группам / каждому SKU.

Управление ОР. Операционная прибыль (Operating profit) или EBIT — показатель, который равен разнице между валовой прибылью (Gross profit) и операционными расходами, к которым относятся расходы на рекламу и продвижение продукции, на исследования и разработки, накладные расходы отделов продаж, маркетинга и администрации.

При росте этих расходов позитивной для компании является ситуация, когда выручка растет быстрее, чем сами расходы. Это значит, что решения управленческого аппарата приносят свои плоды, и действия эффективны. Для оценки эффективности рассчитывается соотношение операционных расходов и чистой выручки, анализируются темпы их роста.

Данные об операционных расходах и их отношении к чистой выручке по некоторым ведущим транснациональным компаниям, работающим на рынке FMCG, представлены в табл. 2 .

На основании данных табл. 2, можно сделать вывод, что наибольшую эффективность среди рассматриваемых компаний приносят операционные расходы в компании Kellogg, наименьшую — в PepsiCo.

Таблица 2

Выручка и операционные расходы за I квартал 2010г., млн долл.

Компания Выручка Операционные расходы Операционные расходы

к выручке, %

Colgate- 3 829 1 490 38,91

Hershey 1408 341 24,22

Kellogg 3 318 788 23,75

Kraft Foods 11 318 2 883 25,47

PepsiCo 9 368 4 065 43,39

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Procter & 19 178 5 985 31,21

В подобных компаниях расходы на рекламу и продвижение продукции являются одними из самых значительных по своему объему и занимают наибольший удельный вес в общей сумме операционных расходов. Обычно компании в равных объемах вкладывают деньги в рекламу и продвижение как совершенно новых продуктов (которые впервые выводятся на рынок), так и ранее известных продуктов (укрепление позиций бренда).

В таких условиях в процессе управления ОР и EBITDA финансовый менеджер должен уделять особое внимание расходам А&Р. Если, например, согласно последним прогнозам в каком-то квартале компания ожидает снижения уровня прибыли, то для достижения целевого уровня операционной прибыли за год ТВ-трансляции (которые составляют большую часть бюджета А&Р) можно переместить на другой квартал, в котором есть резерв на случай снижения прибыли. Поквартально можно управлять ОР и EBITDA, перенося начало рекламной кампании с одного квартала на другой. Таким образом, уровень ОР и EBITDA за год не изменится, и по кварталам получаемая прибыль будет выглядеть более стабильной, без резких колебаний (спадов, подъемов), что, безусловно, положительно влияет на инвестиционную привлекательность компании.

Если менеджмент организации по прошествии двух или трех кварталов понимает, что компания не выйдет на планируемый уровень Operating profit, следовательно, и EBITDA, то в такой ситуации может обсуждаться решение о сокращении медиа-бюджета. При этом менеджмент компании должен осознавать пределы, до которых можно сократить бюджет на рекламу и продвижение продукции, так как недостаточно большой объем расходов на рекламу приведет к тому, что реклама не будет полностью охватывать целевую аудиторию, что может негативно сказаться на объемах продаж.

Вторые по значимости расходы, относящиеся к операционным — это накладные расходы отделов продаж, маркетинга, администрации (Overheads). Этот вид расходов обычно имеет тенденцию к росту от периода к периоду, потому для того, чтобы сдержать этот рост, необходимо ввести жесткий финансовый контроль. Финансовый контролер должен проверять наличие запланированных расходов в бюджете и не пропускать к оплате и бухгалтерскому учету документы на суммы, превышающие бюджетные. В исключительных случаях, если перерасход все-таки возникнет, он должен быть компенсирован за счет бюджета следующих периодов. Такой контроль будет способствовать до-

32 (197) — 2010

Закупки

Производство

Логистика

Продажи

Маркетинг

Администрация

стижению запланированного уровня ОР и EBITDA.

В итоге целью работы финансового менеджера для увеличения инвестиционной привлекательности компании становится управление значением показателя EBITDA. Задачей финансового менеджера при этом являются проведение экономического анализа хозяйственной деятельности и выработка на его основе управленческих решений для различных служб компании. При этом финансовый менеджер должен предлагать управленческие решения, но не навязывать их. В этой ситуации финансовый менеджер должен взаимодействовать с главными функциональными подразделениями организации — производством, закупками, продажами, маркетингом, администрацией (табл. 3), и все стратегические решения должны приниматься коллегиально.

Таким образом, если смотреть на P&L, то выше OP(EBIT) влияние финансового менеджера — косвенное (через рекомендации другим службам), ниже OP(EBIT) — прямое (эффективное распределение расходов по процентам (кредиты и займы), доходов по процентам (депозиты и ценные бумаги), доходов от сдачи имущества в аренду, оптимизация налогообложения и пр.).

Роль финансового менеджера в управлении инвестиционной привлекательностью (ИП) компании представлена на рисунке.

Таким образом, не только EBITDA влияет на инвестиционную привлекательность компании. К внутренним факторам, помимо финансового

Таблица 3

Службы компании, отвечающие за показатели структуры P&L

Инвестиционные проекты компании

ТУ

Потенциальный инвестор

7\

EBITDA |

Показатель Служба (объект влияния)

NSV Служба продаж

COGS Закупки, производство, логистика

А&Р Маркетинговая служба

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

R&D Служба развития продукции

Overheads Управленческий аппарат компании

Роль финансового менеджера в управлении инвестиционной привлекательностью

состояния, можно также отнести номенклатуру выпускаемой продукции, диверсификацию производства, открытость компании, полноту и достоверность раскрытия информации в отчетности. К внешним факторам — систему законодательных норм, отрасль функционирования, политическую и внешнеэкономическую среду, риски, связанные с деятельностью организации (имущественные, экологические, отраслевые, страновые и региональные, валютные и пр.).

Ярким примером влияния фактора наличия экологических рисков на инвестиционную привлекательность служат недавние события, произошедшие с нефтяным гигантом British Petroleum. В апреле — июне 2010 г. из-заутечки нефти, вызванной взрывом и затоплением платформы Deepwater Horizon в Мексиканском заливе, за считанные недели рухнул рынок акций этой компании. British Petroleum, имевшая по итогам I квартала 2010г. EBIT 6,1 млн долл., во II квартале понесла убытки в размере 17,2 млн долл. и потеряла всю свою привлекательность для инвесторов.

Список литературы

© Солдатенков Илья Витальевич, врач терапевтического отделения, специально для СосудИнфо.ру (об авторах)

P-LCR — лабораторный критерий, отражающий долю содержания гигантских тромбоцитарных клеток в крови, измеряется в %, и в норме составляет 13-43%, независимо от возраста и пола пациента. Для определения индекса проводят специальное клиническое исследование крови. Сего помощью можно узнать число тромбоцитов, регулирующих свертываемость крови, их зрелость, величину и функциональную активность. Другие, не менее широко распространенные индексы – средний объем тромбоцитов (MPV) и относительная ширина распределения тромбоцитов по объему (PDW).

а – тромбоциты в норме (на фоне эритроцитов) б – различные по объему тромбоциты (анизоцитоз) в – огромные макротромбоциты (P-LCR повышен)

Отклонение P-LCR от нормы связано с наличием патологии в организме. Основной функцией тромбоцитов является тромбообразование: клетки формируют кровяной сгусток, который закрывает повреждение в сосудистой стенке и препятствует массивной кровопотери. Когда их количество в крови уменьшается, повышается риск развития кровотечений. При высокой концентрации тромбоцитов возникает склонность к тромбозам и их тяжелым последствиям.

После получения результатов общего анализа крови и при наличии характерных жалоб у пациента специалисты проводят развернутое исследование, направленное на определение P-LCR. Этот диагностический тест заказывают, когда необходимо тщательно изучить морфологию тромбоцитарных клеток и подсчитать число чрезмерно крупных элементов. Врачи-лаборанты, проводившие расширенный анализ крови, оценивают полученные результаты и делают соответствующее заключение, на основании которого клиницисты ставят окончательный диагноз. Отклонения обычно наблюдаются у лиц с рецидивирующими соматическими болезнями или наследственными аномалиями.

примеры диаграмм содержания тромбоцитов в крови – 1) в норме, 2) при снижении общего числа тромбоцитов и P-LCR в том числе, 3) при росте % P-LCR – наличии большого числа гигантских тромбоцитов

Чтобы определить коэффициент больших тромбоцитов, необходимо сдать венозную кровь на анализ. Забор биоматериала проводят прямо в лабораторных условиях. Исследование выполняют сразу. Чем раньше оно будет начато, тем более точно определятся многие индексы. К анализу необходимо подготовиться: накануне нельзя курить, употреблять алкоголь, пить кофе и чай, принимать лекарственные средства. Никотин, этанол, кофеин и компоненты лекарств часто искажают полученные результаты. Непосредственно перед сдачей крови запрещено есть и пить. Спустя сутки пациент получает на руки бланк, где указан результат исследования, а также референсные значения. Специалист, расшифровывающий анализ, должен принимать во внимание все факторы, воздействующие на организм и изменяющие число больших тромбоцитов. Нормальным считается значение P-LCR, находящееся в диапазоне 13-43%. При выявлении отклонения проводится дополнительное обследование больного, позволяющее выявить причину проблемы.

Повышение P-LCR

Повышенное количество больших тромбоцитов означает, что в организме имеется патология. Лишь в единичных случаях высокое значение P-LCR является индивидуальной особенностью человека и не требует лечения.

Этиология

Причинами повышения P-LCR могут быть совершенно различные заболевания — воспалительные, онкологические, гематологические, инфекционные.

Но чаще всего образование большого числа крупных тромбоцитов происходит при аутоиммунных расстройствах. К системным заболеваниям, способным вызвать тромбоцитоз, относятся: коллагенозы (склеродермия, системная красная волчанка, ревматические заболевания, узелковый периартериит), саркоидоз, полиартрит, анкилозирующий спондилоартрит, энтеропатия. Данные процессы сопровождаются выбросом в кровь интерлейкина и прочих медиаторов воспаления, которые стимулируют биосинтез тромбопоэтина и образование большого числа тромбоцитов.

Наряду с этим, индекс P-LCR повышается при наличии у больного:

  • инфекционной патологии — бактериальной, вирусной, грибковой, паразитарной,
  • посттравматического и послеоперационного синдрома,
  • онкологических и гематологических болезней – лимфомы, нейробластомы и гепатобластомы, анемии,
  • болезней селезенки,
  • цирроза или поликистоза печени,
  • поражения или воспаления спинного мозга,
  • алкоголизма,
  • интоксикации химическими веществами, нарушающими работу костного мозга,
  • атеросклероза,
  • сахарного диабета.

Некоторые ученые считают, что повышение P-LCR обусловлено врожденным дефектом стволовых клеток. У больных нарушается процесс тромбоцитообразования. Производимые крупные клеточные элементы являются дефектными и не активными. Они не в состоянии адекватно взаимодействовать с другими структурами и полноценно функционировать.

Высокий индекс P-LCR ведет к тому, что у больного имеется склонность к тромбозам. Благодаря адгезивным свойствам тромбоцитов они склеиваются и формируют сгусток крови, нарушающий кровообращение и препятствующий свободному движению крови. Тромб по мере увеличения сужает просвет сосуда, нарушает кровоснабжение органа, вызывает гипоксию и ишемию ткани. При поражении коронарных артерий это приводит к инфаркту миокарда. При тромбозе церебральных сосудов развивается ишемический инсульт. Результатом процесса нередко становится варикозное расширение вен или атеросклеротические изменения в артериях. Эти патологии являются смертельно опасными и часто заканчиваются гибелью больных.

Симптомы

Когда показатель P-LCR увеличивается, у пациента появляются соответствующие клинические признаки. Они могут оставаться незамеченными за явно выраженными симптомами причинного недуга. Такие больные не лечатся от тромбоцитоза, что еще больше усугубляет ситуацию.

Повышение P-LCR проявляется следующими симптомами:

  1. гиперчувствительностью и болезненностью кончиков пальцев,
  2. беспричинным появлением гематом,
  3. раздражением и зудом кожи,
  4. цианозом,
  5. астенизацией организма,
  6. учащенным сердцебиением,
  7. одышкой в покое,
  8. зрительной дисфункцией.

Эти признаки не являются обязательными. Они могут проявляться по-отдельности или в различных комбинациях. Но несмотря на это, больному необходимо посетить ЛПУ и сдать определенные анализы, по результатам которых врачи определят причину отклонения P-LCR и назначат соответствующее лечение.

Лечебно-диагностические процедуры

Чтобы определить причину нарушения и правильно поставить диагноз, в серьезных случаях исследуют биоптат костного мозга, повторно берут кровь. Дополнительно проводятся общеклинические и молекулярные анализы, УЗИ внутренних органов.

Чтобы нормализовать значение P-LCR, следует ликвидировать причинное заболевание. Если патологию не лечить, больной рискует погибнуть от тромбоза, а точнее от его последствий — острой коронарной или мозговой недостаточности. Эти явления очень опасны. Они нередко имеют летальный исход. Именно поэтому данное отклонение необходимо корректировать. Проведением лечебно-диагностических мероприятий занимаются гематологи. Восстановление нормального уровня P-LCR в анализе крови — признак адекватной и эффективной терапии.

  • Больным назначают диету, богатую овощами и фруктами, растительными маслами, свежевыжатыми соками и прочими продуктами, которые делают кровь менее вязкой. С этой же целью специалисты рекомендуют оптимизировать питьевой режим — употреблять в день до 2-3 литров воды.
  • Для предупреждения тромбоза и его последствий показано применение антиагрегантов и антикоагулянтов – «Аспирина», «Кардиомагнила», «Трентала», «Кавинтона», а также средств, улучшающих микроциркуляцию — «Дипиридамола», «Пирацетама», «Винпоцетина».
  • Если причиной высокого уровня больших тромбоцитов является инфекционное заболевание, то после проведения интенсивной антибиотикотерапии значение индекса P-LCR практически сразу нормализуется.
  • В тяжелых случаях показан прием кортикостероидов – «Преднизолона», «Дексаметазона» и цитостатиков – «Анагрелида», «Гидроксимочевины», «Радиоактивного фосфора 32P».
  • Для стимуляции иммунитета назначают «Интерферон» и его производные.
  • Существуют народные средства, позволяющие подкорректировать (но не устранить) имеющиеся нарушения. К ним относятся: отрав шелковицы, настой донника аптечного, имбирный чай, сок сельдерея. Эти растения оказывают благотворное влияние на состояние и активность тромбоцитов.

Понижение P-LCR

Напротив снижение индекса P-LCR, как и общего числа тромбоцитов — признак тромбоцитопении. Этот термин объединяет целую группу геморрагических диатезов, отличающихся этиологией, патогенезом, течением. В результате уменьшения количества тромбоцитов в крови повышается риск развития кровотечений и кровоизлияний.

Коэффициент гигантских тромбоцитов снижается под воздействием патологических и физиологических причин.

  1. У здоровых людей пониженное содержание крупных тромбоцитов в крови обусловлено беременностью, злоупотреблением алкоголем, дефицитом витаминов группы В, приемом некоторых медикаментов – седативных, антибактериальных, сульфаниламидных препаратов.
  2. Низкий уровень P-LCR является лабораторно-диагностическим критерием следующих заболеваний: почечной патологии, лейкоза, малярии, лимфом, гемангиом, портальной гипертензии, туберкулезной инфекции, гриппа, кори, краснухи, врожденных аномалий костного мозга.
  3. Данный показатель снижается в результате отравления солями тяжелых металлов или после проведения цитостатической химиотерапии, лучевой терапии.
  4. Тромбоцитопеническая пурпура — аутоиммунное заболевание, при котором в организме вырабатываются антитела к собственным тромбоцитам. В результате их разрушения образуются огромные тромбоцитарные клетки с нарушенной функциональной активностью, что приводит к нежелательным последствиям.
  5. Наследственные заболевания, в основе которых лежит синдром гигантских тромбоцитов. Дефектные клетки — причина иммунных и гематологических нарушений, протекающих в форме тромбоцитопении с высокой тенденцией к кровотечениям.

признаки тромбоцитопении / коагулопатии

Клиническими признаками низкого уровня больших тромбоцитов являются:

  • быстрое травмирование слизистых оболочек,
  • гематурия,
  • кровь в кале,
  • геморрагическая сыпь на коже, петехии,
  • спонтанные и упорные носовые, десневые, маточные, легочные, почечные, кишечные кровотечения,
  • обильные и длительные менструации,
  • экхимозы в местах инъекций.

Для диагностики заболевания, повлекшего тромбоцитопению, больным необходимо пройти ряд исследований:

  1. коагулограмма,
  2. иммунограмма,
  3. МРТ и УЗИ внутренних органов,
  4. медико-генетическое консультирование.

При микроскопировании образца крови больного обнаруживаются тромбоциты неестественно больших размеров. Специалисты фиксируют время, в течение которого происходит кровотечение, определяют показатель агрегации тромбоцитов, проводят проточную цитометрию. Результаты комплексного диагностического обследования позволяют медикам понять точную картину патологии.

Лечение

Тромбоцитопения опасна развитием спонтанных кровотечений, которые вызывают большую кровопотерю. Чтобы восстановить показатель P-LCR, проводят медикаментозное лечение. Больным назначают гемостатические препараты, предотвращающие или останавливающие кровотечение — ангиопротекторы «Этамзилат», «Дицинон», «Викасол», ингибиторы фибринолиза «Аминокапроновая кислота», «Транексамовая кислота». Им категорически запрещено принимать препараты с антитромбоцитарным действием — антикоагулянты, антиагреганты, НПВС. Эти медикаменты препятствуют свертыванию крови и могут усилить кровотечение.

Чтобы поднять до нормы число тромбоцитов, следует правильно питаться, исключив из рациона острую, соленую, жареную пищу, маринады, алкоголь.

В тяжелых случаях больным переливают тромбоцитарную массу или донорскую кровь.

Всех пациентов с признаками геморрагического синдрома госпитализируют в стационар для оказания неотложной медицинской помощи. После установления причины уменьшения числа гигантских тромбоцитов проводят этиотропную терапию, направленную на ликвидацию основного заболевания. Больным назначают препараты различных групп — глюкокортикостероиды, цитостатики, иммуномодуляторы. При отсутствии эффекта от консервативного лечения показано удаление селезенки. Большинство наследственных патологий, сопровождающихся снижением показателя P-LCR, являются неизлечимыми, пожизненными расстройствами с высоким риском длительных кровотечений, хроническими психоневрологическими проблемами и летальным исходом вследствие большой кровопотери.

Лицам с повышенным или пониженным значением P-LCR необходимо вести здоровый образ жизни: не пить и не курить, минимизировать стрессы, оптимизировать режим труда и отдыха, высыпаться, много и долго гулять на свежем воздухе, быть физически активными, но избегать активных видов спорта, которые могут привести к травме.

Отклонение P-LCR от нормы — повод для обращения к гематологу и лечения имеющихся патологических процессов. Не стоит затягивать поход в больницу. Самолечение категорически запрещено. Неправильно выявленная причина проблемы может привести к некорректному лечению и развитию тяжелых последствий — тромбозу или кровоизлияниям.

Видео: о тромбоцитах в анализах крови

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *