Цена размещения акций

Содержание

Привет!

Со стороны работа мастера проста: кажется, любой сможет сделать подобное. Стоит лишь начать, спотыкаешься на каждом шагу. Возьмем стоимость акций. По какому виду цены нужно продать, чтобы быть в плюсе?

Виды стоимости акций

Кому пришло в голову устанавливать на ценные бумаги разную цену? Ведь гораздо проще работать с себестоимостью и торговой наценкой (примером тому магазин). Значит, в этом скрыты преимущества. Если знания применять правильно, получится значительно снизить потери.

Номинальная

Номинальной называется цена, зафиксированная в Уставе.

При создании АО необходим начальный капитал, который полностью состоит из общей суммы всех ценных бумаг. Это цена для учредителей. Они могут разделить сумму между собой или же выкупить часть. Остальное будет предложено инвесторам.

Нюанс: по закону префы даже для учредителей не могут стоить ниже обыкновенных ценных бумаг.

Эмиссионная

Нет, это не стоимость, отражающая затраты на выпуск, как можно подумать из названия. Это денежная оценка ценных бумаг, по которой их предлагают купить первым инвесторам (хотя в цену стараются включить эмиссионные расходы).

Здесь спрятана прекрасная возможность:

  • получить доход (если эмиссионные поступления покрыли издержки с прибылью);
  • сэкономить на покупке (в противном случае).

Второй вариант – редкость. В эпоху приватизации работникам российских предприятий предлагались ценные бумаги со скидкой, эмиссионная цена получалась ниже номинальной. Причем активы компании оценивались с учетом амортизации. Сейчас купить завод за копейки – фантастика.

В наше время, если эмиссионная стоимость ниже номинальной, часто это завуалированная взятка или «цивилизованный» рейдерский захват.

Рыночная

Это стоимость, по которой ценные бумаги продаются и покупаются на рынке. Если:

  • есть спрос, цена растет;
  • нет – падает.

Второе название данного вида цены – курс акций. Подробный расчет с примером смотрите ниже.

Кстати: общая рыночная денежная оценка всех ценных бумаг показывает капитализацию корпорации.

В литературе по финансовой математике встречается определение рыночной стоимости как наиболее вероятной предполагаемой цены при возможной продаже. Теоретическую цену называют также справедливой.

Как узнать теоретическую стоимость? Акция стоит столько, сколько стоят все доходы, которые хочет получить владелец. С учетом инфляции доходы нужно дисконтировать и сложить.

Если биржевая стоимость зафиксирована в контракте, ее называют базисной.

Балансовая

Балансовую стоимость называют также книжной. Это расчетная величина. Используют документы бухгалтерской отчетности, получая отдельный результат для каждого типа акций.

Балансовая стоимость = стоимость чистых активов * доля в уставном капитале/количество акций.

Данная цена показывает реальное обеспечение ценной бумаги имуществом корпорации: если балансовая стоимость ниже биржевого курса в несколько раз, акция переоценена. В этом случае цена отражает ожидания инвесторов. Так возникает «пузырь», который спекулятивно раздувают как владельцы компании (через подставные лица), так и массив желающих выгодно вложить деньги.

Выкупная

Данная стоимость – инструмент манипуляции. Эмитент может выкупить часть акций у акционеров, но не погашает их, а размещает на балансе на период не более года.

Само АО владельцем быть не может, поэтому ценные бумаги считаются размещенными. Денежная оценка по-прежнему учитывается в уставном капитале. Но на них не начисляют дивиденды, а право голоса передать некому (и это возможность повлиять на голосование).

По закону через год корпорация должна либо погасить акцию (с уменьшением уставного капитала), либо передать новому владельцу. Поэтому они поступают в свободное обращение, а через некоторое время опять выкупаются.

Грамотно выкупая и продавая, можно долго не платить дивиденды и проводить политику, выгодную совету директоров.

Как определить рыночную стоимость акции

Сколько стоят акции:

  • если ценные бумаги торгуются на бирже, цена равна биржевому курсу;
  • если компания не вывела на фондовую биржу акции, формула расчета такова: рыночная цена = средневзвешенная цена по сделкам за последние 6 месяцев. Например, было 5 продаж:
количество 10 15 8 13 5
цена 250 245 253 248 255

(250 * 10 + 245 * 15 + 253 * 8 + 248 * 13 + 255 * 5)/(10 + 15 + 8 +13 +5) = 248,98;

  • рыночная соответствует балансовой, если сделок не было.

Зачем надо производить оценку рыночной стоимости акций

Для инвестора стоит задача: свести к минимуму потери (а не получить максимальную прибыль, как думают некоторые). Если рыночная цена завышена, а котировки продолжают расти, кто-то сознательно «толкает» рынок вверх.

Поэтому, когда время входа на рынок для покупки-продажи неправильное, можно потерпеть убытки.

Методы оценки акций

Существует несколько методов оценки ценных бумаг:

  • дисконтирование. Ожидаемые денежные потоки корректируют с учетом инфляции;
  • капитализация (накопление) прибыли. Используют при условии, что размер и период выплаты дивидендов постоянен и предсказуем;
  • метод чистых активов. Стоимость ценных бумаг корректируется на основе остаточной цены активов;
  • рыночный. Утверждается, что компании одной отрасли, работающие в одинаковых условиях, оцениваются одинаково. Если стоимость ценных бумаг одной корпорации известна, стоит ожидать аналогичную оценку для другой.

Оценивание пакета акций одним методом дает приблизительный результат. Поэтому я использую все 4.

Доходность по акции: как она формируется

Доход можно получить:

  • как дивиденды;
  • как прибыль в момент продажи.

Доходность так называемой вечной акции (доход получается только в виде дивидендов, продажа не планируется) формируется из скорректированного на индекс инфляции потока дивидендов.

В общем случае доходность = прибыль/биржевая стоимость.

Если ценные бумаги держали несколько лет, прибыль складывается не только из курсовой разницы, но и из дисконтного потока выплат по акциям.

Что может повлиять на доходность акции

Инвесторы надеются получить прибыль, когда:

  • финансовые показатели работы корпорации отличные;
  • отмечена хорошая динамика роста прибыли за год.

Но собрание акционеров решает направить все выплаты в развитие производства (дивидендов не будет) или же уменьшить размер выплат. Доходность в этом случае упадет.

Влияет на доходность и размер инфляции. Если посчитать рыночную стоимость, может оказаться, что реальный доход ниже ожидаемого.

Доход при продаже меняется в зависимости повышения/понижения котировок. Да, не забывайте включать в оценку налоги и сборы.

Реальная стоимость акций часто вероятная величина, потому выплата дивидендов может быть разбита на части в течение года или принято решение вообще ничего не платить инвесторам. Для начинающего финансиста важно научиться видеть разные виды стоимости, чтобы принимать правильное решение.

На сегодня все. Жду вопросы, ситуации, подписку и лайки (должна же мне быть какая-то приятность). Удачи в торговле ценными бумагами.

Количество акций компании, доступное инвесторам, в течение года представляет из себя переменную величину. Это происходит, например, потому, что АО вправе выкупать часть своих акций с рынка. Существует и обратный процесс, когда менеджмент компании решает вывести в рыночное обращение сохраненные у себя акции. Другим способом увеличения числа акций на рынке является дополнительная эмиссия, направленная на привлечение в компанию стороннего финансирования. Этот процесс также называют вторичным размещением или FPO (Follow-on Public Offering).

FPO и SPO

Вторичную эмиссию не следует путать с SPO (Secondary Public Offering), несмотря на значительную схожесть этих понятий. В чем различие? FPO ведет к размытию доли каждого акционера и чаще всего негативно отражается на котировках акций, поскольку новый выпуск это по сути избыточное предложение, не обязательно подкрепленное повышенным спросом. Возможно, компания таким образом пытается сократить свои долги или одалживает у инвесторов для реализации привлекательного по своему мнению проекта. Впрочем, иногда допэмиссия осуществляется по закрытой подписке без вывода новых акций на рынок. Ниже речь пойдет именно про FPO.

Подробные статьи про первичное размещение и процедуру выпуска акций читайте и .

SPO отличается тем, что это вывод на рынок уже имеющихся у собственников компании акции. Такую процедуру могут осуществлять сами акционерные общества, венчурные фонды и государство, являющееся частичным собственником многих компаний. Иначе говоря, общее число выпущенных акций не изменяется, однако возрастает их доля в свободном обращении, т.е. на открытом рынке. Эта доля характеризуется коэффициентом free-float, который заметно больше у западных компаний, чем у российских. Читайте об этом коэффициенте .

Дополнительная эмиссия и ее свойства

Выпуск дополнительных акций затрагивает права действующих акционеров по двум причинам:

  1. размытие долей владельцев акций
  2. уменьшение размера дивидендов на 1 акцию

Поэтому решение о доп. эмиссии (если выпускается не менее 25% от текущего числа акций) принимается общим собранием акционеров путем голосования. Для правомочности такого решения «за» должны проголосовать не менее ¾ владельцев обыкновенных акций. На практике доля новых акций при допэмиссии обычно менее 25%, так как в этом случае собрание акционеров не требуется. Верхняя граница должна быть обозначена в уставе АО.

🔥 Очевидно, что если миноритарии не владеют хотя бы четвертью акций, их мнение может быть полностью проигнорировано. А затем весь выпуск новых бумаг перейдет к одному собственнику, который приобретет заметное влияние на бизнес. Необязательно, но это вполне возможный вариант.

Решение оформляется протоколом, в котором указывается:

  • вид ценной бумаги;
  • номинальная стоимость;
  • форма выпуска и хранения;
  • права владельцев;
  • количество выпускаемых бумаг – не должно превышать количество уже объявленных акций;
  • порядок и сроки размещения

Основной целью дополнительной эмиссии является привлечение инвестиций. Но для получения денег АО может также выпускать облигации, которые не приводят к размытию долей и уменьшению дивидендов. Почему же иногда прибегают к вторичному размещению акций?

Основная причина в том, что акции это по сути бесплатный займ, а долг по облигациям нужно возвращать — причем с процентами. Кроме того, законодательством РФ предусмотрены ограничения на выпуск облигаций. АО не может их выпустить, если

  • не полностью оплачен уставной капитал общества;
  • не зарегистрирован отчет об итогах ранее выпущенных облигаций той же серии;
  • суммарная номинальная стоимость обращающихся облигаций с учетом дополнительной эмиссии превысит уставной капитал компании

Поэтому при принятии решения о выпуске дополнительных акций одновременно с привлечением денег преследуются иные цели:

  • увеличение уставного капитала компании;
  • увеличение ликвидности ранее выпущенных акций;
  • в случае обыкновенных акций — изменение объема прав, предоставленных ранее выпущенными ценными бумагами

В соответствии со ст. 77 ФЗ № 208 цена акций при доп. эмиссии устанавливается советом директоров и определяется исходя из их рыночной оценки. При этом цена размещения не может быть меньше номинала.

Если в руках у государства находится более 2% акций одной компании, то при дополнительной эмиссии для определения цены размещения бумаг привлекается государственный финансовый контрольный орган. В настоящее время в качестве такого органа выступает Федеральное агентство по управлению федеральным имуществом.

Пример ПАО «Россети»

Рассмотрим влияние доп. эмиссии на стоимость акций на примере ПАО «Россети». С момента образования в 2007 г. и до 2013 года компания называлась «Холдинг МРСК». В 2008 г. холдингом было выпущено 41 041 753 984 шт. акций, номиналом в 1 руб. Из них 54,99% принадлежали государству, в лице Федерального агентства по управлению государственным имуществом. На 3 декабря 2008 года рыночная стоимость акции составляла 1,55 руб.

В мае 2010 г. было опубликовано решение о дополнительном выпуске акций. Все доп. бумаги были именными и выпускались в пользу Федерального агентства. Всего было выпущено 1 922 313 097 акций, номиналом в 1 руб. и ценой размещения 4,14. Доля государственных акций увеличилась до 55,95%.

Если на 4 мая биржевая стоимость акции была 4,56 руб., то после опубликования информации о вторичном размещении (уже 7 мая) стоимость опустилась до заявленных 4,14 руб.

Следующий доп. выпуск был объявлен 10 ноября 2011 г. Цена размещения составила 3,08. Все акции снова были выпущены на имя Федерального агентства. И если на 7.11.11 г. стоимость акций соответствовала цене эмиссии, то после объявления о выпуске новых бумаг она упала до 2,91 руб.

В 2012 г. цена размещения составила 2,16 руб. при рыночной стоимости 2,01. Но уже на следующий день стоимость упала на 1 коп., а в ближайшую неделю снизилась до 1,98 руб. В результате с 2011 до 2014 годы стоимость акций Россети упала больше, чем на порядок (в 10 раз).

Другие примеры

Наименование АО Дата опубликования сведений о допэмиссии Цена размещения Котировки до допэмиссии Котировки после допэмиссии Примечание
ПАО «РусГидро» 28.08.18 г. 1 0,63 в день публикации – 0,62, к 30.08 – 0,61 Реализация первого этапа строительства двух высоковольтных одноцепных линий Певек – Билибино напряжением 110 кВ на Чукотке.
ПАО «Объединенная авиастроительная корпорация» 19.08.19 0,86 0,68 0,66, потом 0,68, к концу сентября 0,63 Размещено в пользу государства
ПАО «Ростелеком» 26.12.19 93,21 79,07 в день публикации 78,98, до 9 января колебания на уровне 78-79 Доп. эмиссия обыкновенных акций ПАО «Ростелеком» являлась частью сделки по консолидации 100% долей Tele2 Россия
ОАО «Группа ЛСР» 08.04.2010 1344,93 1066,3 В день объявления 1062, через неделю упала до 874 Размещение осуществлялось в целях реинвестирования средств

Как видно, характерным поведением котировок после доп. эмиссии является снижение курса, иногда довольно сильное. Компания «Магнит» из-за больших долгов была вынуждена провести вторичную эмиссию, несмотря на понимание последствий: акции компании рухнули с 10 800 рублей в августе 2017 до 3 700 в августе 2019. Т.е. инвесторам и компании иногда приходится выбирать меньшее из зол: падение цены акций или вероятность банкротства, когда стоимость акций будет равна нулю.

Тем не менее акции банков нередко ведут себя более позитивно: так, ПАО банк «Санкт-Петербург», объявивший о вторичной эмиссии 18 мая 2017 года, к концу месяца немного увеличил стоимость своих акций. Аналогичная ситуация была с Московским кредитным банком, который выпускал дополнительные акции в сентябре 2019 года. Объяснить это можно тем, что в случае банков, основной бизнес которых состоит в выдаче кредитов, дополнительная капитализация от продажи новой эмиссии нередко оценивается рынком более положительно или по крайней мере нейтрально.

Зачем компании растущие акции?

Кажется, что задача АО – как при первичном, так и вторичном выпуске акций – состоит в привлечении капитала и последующий курс акций должен заботить скорее акционеров компании. Ведь сам бизнес работает, прибыль руководству генерирует – а акционеры продают акции друг другу, а не эмитенту бумаг. Но принимая во внимание тот факт, что собственники как правило удерживают у себя пакет акций, ситуация меняется и все оказываются в одной лодке. А чем еще выгоден этой лодке растущий курс акций?

  1. Включение компании в индекс. Ликвидность и высокая рыночная капитализация являются условиями включения акции в биржевой индекс. Предположим, что некоторая компания попадает в индекс S&P 500, который копируется сотнями инвестиционных фондов. Что происходит? Фонды активно скупают акцию для включения в индекс, спрос на нее растет — вырастает и цена на бирже. Свежим примером на российском рынке являются включенные в конце декабря 2019 в индекс Мосбиржи расписки на акции Тинькофф, после чего их месячный рост составил около 25%;
  2. Выход на рынок США в виде депозитарных расписок, выпуск которых тоже можно считать вторичной эмиссией. Крупнейшие европейские компании и несколько российских получили доступ на этот рынок благодаря размеру и успеху бизнеса. А акции на американском рынке это привлечение мощного финансирования, которое в большинстве случаев компаниям весьма кстати. Кроме того, почти наверняка улучшится ликвидность и вырастет процент свободно обращающихся бумаг;
  3. Получение кредита под залог акций. Рыночная капитализация во многом определяет как размер доступного для компании кредита, так и его ставку. У крупных АО размер потенциального кредита выше, а ставка ниже. Поскольку у бизнеса есть альтернатива в виде дополнительной эмиссии акций или выпуска облигаций, она нередко может «выбить» себе в банках неплохие условия;
  4. Опционы менеджерам. Многие компании предоставляют своим менеджерам опцион на покупку акций по фиксированной цене с реализацией в определенный момент будущего. Чем больше вырастет к этому моменту цена, тем выше окажется премия менеджера и тем активнее он будет развивать компанию. Получается замкнутый круг, направленный на разгон рыночной цены акции;
  5. Капитализация компании увеличивает ее оборонительную и наступательную силу — в первом случае она может более активно сопротивляться поглощению, а во втором способна сама поглощать другие компании. Не секрет, что поглощение чаще принудительный процесс, чем полюбовное соглашение, и лучше стать большой рыбой, чем быть мелкой рыбешкой для других хищников.

Л. Д. Ревуцкий, к.т.н., с.н.с.

Ключевых показателей стоимости и экономического качества обыкновенных (простых, ординарных) голосующих акций предприятий, а точнее — компаний, не так уж много, но они есть. Ниже приведены и кратко рассматриваются те из них, которые представляют наибольший интерес для всех участников рынка ценных бумаг и прежде всего для учредителей акционерных обществ, частных акционеров, инвесторов, брокеров, трейдеров, для портфельных инвесторов, инвестиционных компаний, паевых инвестиционных фондов, банков и других кредитных организаций, пенсионных фондов, страховых компаний, венчурных фондов, управляющих и трастовых компаний, аудиторских, консультационных и оценочных фирм, кредитных и рейтинговых бюро и т.д.

Если исходить из гипотезы, что стоимость чего-либо — это расчетная величина денежной меры обменной ценности того или иного предмета, а цена — это твёрдая или договорная сумма платы за то, что продано и куплено за деньги, то показатели стоимости и цены акций в подавляющем большинстве случаев по величине оказываются одинаковыми, поэтому употребление обоих терминов применительно к акциям, как правило, представляется допустимым. Судя по соответствующим статьям и материалам в имеющихся экономических и специальных словарях, а также в монографиях, учебниках, учебных пособиях и в интернете, частота использования терминов «стоимость» и «цена» в отношении акций предприятий примерно одна и та же и с этим приходится считаться.

1. Номинальная (лицевая, нарицательная) стоимость (номинал) акций.

Представляет собой единичную долю уставного (собственного акционерного) капитала акционерного общества (АО), выпустившего данные акции в обращение. Номинальная стоимость акций указывается при регистрации их эмиссии или проспекта эмиссии. Величина этой стоимости является относительно произвольной, но тот или иной умысел при её определении безусловно имеется. Устанавливается при эмиссии акций АО и отражается на титульной стороне бумажного варианта акции или акционерного сертификата либо в безбумажной (бездокументарной) электронной форме этих ценных бумаг. Номинальная стоимость акции со временем может меняться. Например, акции Газпрома в самом начале размещения имели номинал 1000 руб., затем 10 руб, а с 30.12.1998 г. — 5 руб. при неизменном количестве выпущенных в обращение обыкновенных акций. Номинал акций Роснефти — 0,01 руб.

Величина номинала акций имеет принципиально важное значение для учредителей АО, так как только они могут приобретать его акции по номинальной стоимости до тех пор, пока эти акции свободно не размещаются среди покупателей и не котируются на биржевом и/или внебиржевом организованных рынках, т.е. не имеют цены размещения и рыночной цены. К чему приводит такое положение можно видеть по копеечным и рублевым номиналам акций самых крупных РАО (АО) страны.

2. Стоимость (цена) размещения, подписная цена акций.

Этот вид стоимости называют также эмиссионной стоимостью акций. Цена размещения — это рыночная цена акции, по которой она запускается в обращение, т.е. поступает в свободную продажу для корпоративных и частных покупателей.

АО самостоятельно определяет стоимость размещения своих акций, которая, как правило, не может быть и не бывает ниже их номинальной стоимости, и продает эти акции всем желающим по такой установленной цене, пока они не начнут котироваться на рынках ценных бумаг и не заимеют текущую рыночную стоимость.

При дополнительной эмиссии акций АО цена размещения этих акций определяется их текущей рыночной ценой на фондовых биржах, но в некоторых особых конкретных случаях она может быть ниже неё не более, чем на 10% .

Для приобретателей акций цена их размещения играет роль номинальной стоимости этих ценных бумаг, так как только по этой цене можно определять эффективность осуществлённых инвестиций на рынке акций, приносящих инвестору доход или убытки. Продавцы акций также могут рассматривать эту цену в качестве номинальной, так как только на её основе определяется доходность или убыточность продажи этих ценных бумаг.

Несколько примеров цен размещения акций. РАО Газпром размещал свои акции по ценам, которые в разных регионах страны были разными: в г. Москве — 200 руб., в Московской области — 14, 286 руб., в Нижегородской области — 5 руб. за каждую, т.е. по цене в 2 раза ниже номинала (редкий случай). Зачем так делалось — отдельный вопрос.

Стоимость размещения акций Роснефти была около 203 руб. (сравните с номиналом 0,01 руб. и подумайте, что это означает при эмиссионном доходе 202,99 руб.и в чьих интересах это было сделано?).

3. Балансовая (бухгалтерская, книжная, учетная) стоимость акций.

Характеризует величину собственного капитала АО, приходящегося на одну размещенную им обыкновенную акцию, зависит от количества выпущенных акций и реально накопленной суммы капитала за всё прошедшее время функционирования АО. В собственный капитал АО включается уставный капитал, резервный (прибавочный) капитал, а также нераспределённая прибыль текущего года и прошлых лет.

По балансовой стоимости акции учитывают на соответствующих счетах бухгалтерского учета в АО в соответствии с принятой в обществе учетной политикой.

4. Текущая рыночная стоимость (котировка) акций.

Текущая рыночная (курсовая) стоимость акций — это стоимость, по которой они свободно продаются и покупаются на фондовом (биржевом и/или внебиржевом) организованном рынке акций в конкретный момент календарного времени. Этот вид стоимости акций определяется при их обращении на вторичном рынке ценных бумаг АО и формируется под воздействием текущих характеристик спроса и предложения на эти акции.

Обычно многие участники рынка ценных бумаг АО бывают согласными платить за приносящие текущий доход либо за явно недооценённые акции ту цену, которую запрашивает продавец.

Текущая рыночная стоимость акций и размах её колебаний существенно зависят от возраста и стадии экономического состояния АО. Эта зависимость подробно показана в таблице 39 учебника Я.М. Миркина по ценным бумагам и фондовому рынку . Попытка учёта размаха колебаний курсовой стоимости акций при оценке капитализации компаний была предпринята в статье . Акции наиболее эффективно работающих АО называют «голубыми фишками». Курсовую стоимость этих «фишек» в нашей стране, к сожалению, устанавливает не фондовый рынок, её контролируют владельцы наиболее крупных пакетов таких акций, в основном члены Совета директоров этих АО, результатом не афишируемых усилий которых на рынках ценных бумаг акционерных компаний ограниченно обращаются менее 10% выпущенных акций, когда спрос на них не удовлетворяется предложением. Контроль рынка таких акций позволяет инвестиционным «акулам» скупать их по дешёвой цене, предварительно добиваясь её падения до приемлемого для них уровня, а продавать в дозированном количестве — по дорогой, когда их котировка, благодаря соответствующей политике тех же «акул» на рынке акций, существенно подросла. Отсюда можно сделать вывод о том, что курсовая стоимость и размах колебаний цены акций ряда крупных АО-монополистов зависит не столько от рыночной стоимости имущественно-земельных комплексов этих компаний, от результативности и экономической эффективности их работы, как должно быть, сколько от личных интересов тех, кто, попеременно бывая на биржах то «медведями», то «быками», систематически фиксирует прибыль, управляя этой стоимостью и размахом её колебаний с молчаливого согласия властьимущих, включая службу финансового мониторинга рынка ценных бумаг.

«Объедки с барского стола» таких авторитетных управленцев иногда достаются мелким, рядовым биржевым спекулянтам.

В сложившейся ситуации законодатели и руководство страны должны принять меры, ограничивающие возможности крупных биржевых спекулянтов управлять ценами акций и особенно «голубых фишек» на действующих рынках ценных бумаг, и это тем более необходимо сделать потому, что государство, как правило, владеет контрольными пакетами акций бюджетообразующих АО и не должно быть заинтересовано в том, чтобы кто-то манипулировал ценами этих акций в собственных интересах, не считаясь с интересами страны и её народа. На фондовых рынках Запада такие меры предусмотрены и принимаются.

Сегодня более корректно, более грамотно и точнее называть текущую стоимость акций не рыночной, а спекулятивной, и это положение нужно поправлять, например, путём введения для них различных категорий качества по степени управляемости объёмами их продаж и ценой.

В средствах массовой, деловой и специальной информации, а также в интернете, кроме установленных котировок акций, обычно указываются курсовые стоимости акций при открытии и закрытии торговых сессий, курс изменений их стоимости в процентах по сравнению с предыдущими котировками: при росте курса со знаком плюс, а при падении — со знаком минус; текущая доходность акций в процентах, прогноз котировок акций на конец года в долларах и потенциал их роста в процентах. Два последних показателя явно относятся к области фантазий, без которых было бы лучше обойтись, тем более потому, что по этим показателям в тех же средствах информации принимать решения о покупке, удерживании или продаже акций не рекомендуется.

5. Размах колебаний (диапазон колебаний или разброса) котировок акций в течение определенных периодов календарного времени.

Размах колебаний значений текущей курсовой стоимости акций компаний, попавших в листинг фондовых бирж, в газете «РБК da ily» указывается за период в 52 недели до текущего дня. Ещё лучше, на наш взгляд, было бы брать период календарного времени, равный всему предыдущему сроку обращения рассматриваемых акций на фондовом рынке.

Диапазон разброса значений текущей стоимости акций характеризуется цифрами максимума и минимума их котировок за принятый период времени.

В качестве примера представлены данные о размахе колебаний котировок акций двух крупнейших компаний нашей страны по состоянию на 12.01.2010 г. в рублях:

Котировка

Максимум

Минимум

Размах колебаний
За 52 недели

Газпром

194,49

200,45

101,49

1,975

Роснефть

271,70

261,40

102,59

2,573

В расширенной ретроспективе (104 недели, 156 недель и т.д.) размах рассматриваемых колебаний был ещё значительней. Например, известно, что в 2006 г. стоимость акций Газпрома в отдельные дни превышала 300 руб. за акцию. В первые годы котировки этих акций на фондовом рынке, когда этот монополист сам скупал свои акции, их стоимость опускалась значительно ниже 100 руб., т.е. величина размаха колебаний их котировок превышает цифру 3,0.

Приведенные соотношения убедительно показывают, что текущая, так называемая рыночная, а на самом деле спекулятивная стоимость одной акции, а также «рыночная» — спекулятивная капитализация компаний никак не связана с действительной рыночной стоимостью их физических (материальных) и интеллектуальных (нематериальных) активов. На отечественных биржах акции представленных на них компаний, как правило, недооценены и зачастую весьма существенно. Здравомыслящие собственники компании никогда не станут продавать её по «рыночной» капитализации, не убедившись в том, что она выше или хотя бы равна реальной рыночной стоимости её имущественно-земельного комплекса. Покупатели такой компании также не купят её по капитализации, если она равна или выше рыночной стоимости рассматриваемого АО.

Есть все основания полагать, что при соблюдении норм экономической этики и морали, норм нравственности и порядочности, расчетные показатели рыночной капитализации и фундаментальной рыночной стоимости компаний не должны заметно отличаться друг от друга. Равновесие между ними — залог взаимовыгодности торговых сделок, связанных с покупкой и продажей компаний.

Размах колебаний биржевых котировок акций характеризует уровень спекулятивности, пределы контролируемости результатов торговых сессий на фондовых рынках.

Движение котировок акций бывает слабоуправляемым, спорадическим (вверх — вниз) вокруг какого-то установившегося значения, и более управляемым, трендовым, циклическим, волнообразным, когда более или менее продолжительные по времени стадии падения(снижения) котировок сменяются стадиями их сравнительно длительного роста. В периоды тех и других стадий опытные биржевые игроки, своевременно покупая падающие в цене и продавая растущие по стоимости акции, зарабатывают хорошие деньги.

6. Экономически и социально справедливая рыночная стоимость акций.

Предлагаемый метод определения величины этого показателя, обозначенного как Ссап, подробно представлен в статье .

Концептуальная формула для расчета Ссап выглядит следующим образом:

Ссап = / Чоап,

где Спб — справедливая рыночная стоимость производственно-технической базы предприятия;

Снп — справедливая рыночная стоимость непрофильных активов предприятия, если они имеются;

Сзу — справедливая рыночная стоимость земельного участка предприятия либо прав на бессрочное или временное владение и пользование этим участком;

Сис — справедливая рыночная стоимость инфраструктуры предприятия, если таковая существует;

Кпс — коэффициент к заключенному в скобки показателю справедливой рыночной стоимости рассматриваемого предприятия Спр, учитывающий справедливую стоимость неосязаемых нематериальных активов этого предприятия и синергетический эффект от сложения вместе структурных элементов (драйверов) этой стоимости;

Спап — суммарная стоимость всех выпущенных привилегированных акций предприятия;

Чоап — общее число всех эмитированных обыкновенных акций данного предприятия.

Значения всех перечисленных выше показателей определяют на дату проведения их расчета. Единица измерения всех этих показателей, за исключением Кпс, — тыс. д.е. в основном — тыс. руб.

При грамотно полученных исходных данных и правильно рассчитанных значениях драйверов стоимости Ссап окончательный результат определения её величины вызывать сомнения не будет.

В соответствующей учебной и монографической научной литературе указывается о существовании некоторой не наблюдаемой открыто, но ощущаемой профессиональными оценщиками теоретической (настоящей, фундаментальной, действительной, истинной) стоимости (цены) акций, котирующихся на фондовых рынках, которую можно определить с помощью нескольких предлагаемых простейших математических моделей искомой стоимости. Одна из таких моделей базируется на предполагаемой величине дивидендов, которые могут быть получены в результате обращения тех или иных акций на рынке. Читать этот псевдонаучный, мистический бред довольно грустно, но в ближайшее время от него вряд ли откажутся.

Представляется, что в настоящее время роль теоретической стоимости-цены обыкновенных акций компаний может успешно выполнять показатель Ссап, по крайней мере до тех пор, пока не будет предложен другой, более совершенный показатель.

К сожалению, показатель Ссап не отличается продолжительной стабильностью: меняется экономически справедливая рыночная стоимость компании по мере её старения, а также в результате деления, слияния или поглощения, использования других способов управления этой стоимостью, меняется величина Чоап в результате дополнительных эмиссий акций — изменяется и величина Ссап. Однако, по сравнению с ежедневным изменением текущих котировок акций компаний, этот показатель является относительно постоянным.

7. Текущая фактическая и нормативная (экономически справедливая, потенциальная) доходность акций.

Эти показатели характеризуют такое важнейшее ключевое экономическое качество акций как их фактическая и нормативная доходность и традиционно оцениваются в процентах.

Определяются они по нижеследующим соотношениям:

Даф = х 100% и Дан = х 100%,

где Даф и Дан — соответственно значения фактической и нормативной доходности данных акций, проценты;

Стра — текущая курсовая стоимость данных акций, руб.;

Сра — стоимость размещения данных акций на фондовой бирже, руб.

Естественно, что при изменении котировок акций Стра и показателей Ссап, соответствующим образом меняются показатели Даф и Дан.

Обычно положительная разница в величине показателей Дан и Даф характеризует потенциал изменения значений показателя Даф в сторону увеличения, т.е. потенциал роста фактических значений доходности акций до его нормального, экономически обоснованного значения. Если рассматриваемая разница отрицательна, то фиксируют потенциал возможного падения фактической доходности акций до уровня их нормативной доходности.

8. Уровень соответствия текущей стоимости акций их справедливой стоимости.

Этот аналитический показатель характеризует экономическое и социальное качество акций с точки зрения уровня их оценённости на фондовом рынке и важен для продавцов и покупателей ценных бумаг этого класса.

Величину этого показателя ( Ус ) в долях единицы или в процентах определяют по соотношению:

Ус = Стра / Ссап или Ус = (Стра / Ссап) х 100%

Если величина Ус меньше 1,0 (100%), то это означает, что данные акции недооценены. В таких случаях потенциал дооценки — роста их стоимости равен разности ( 1 — Ус ). Чем больше величина этой разности, тем больше оснований для приобретения таких акций и меньше — для их продажи.

Акции, у которых величина этой разницы невелика, как правило, целесообразно какое-то время придерживать — до момента их возможного и ожидаемого подорожания.

Редко встречающиеся переоценённые акции с потенциалом снижения их стоимости при положительной величине разницы ( Ус — 1) следует продавать, особенно если нужны деньги для более выгодных или неотложных покупок.

9. Выкупная стоимость акций.

Потребность в установлении выкупной стоимости акций, имеющихся, в основном, на руках акционеров-миноритариев, возникает тогда, когда стоит вопрос о продаже или реорганизации АО. Определение выкупной стоимости акций должно производиться независимым профессиональным оценщиком с учетом их текущей рыночной стоимости по заказу общего собрания акционеров АО. Результат оценки выкупной стоимости акций должен быть утвержден Советом директоров акционерного общества.

10. Ликвидационная стоимость акций.

Ликвидационная стоимость обыкновенных акций АО определяется только после прекращения его функционирования. Общая величина этой стоимости определяется как разница между стоимостью всех активов общества и его долговыми обязательствами перед внешними кредиторами. Из этой разницы вычитается ликвидационная стоимость привилегированных акций АО, если они выпускались в обращение.

Ликвидационная стоимость обыкновенных акций — это доля упомянутой выше разницы в расчете на одну такую акцию.

***

Приведенные выше показатели можно распределить в группы, различающиеся по назначению, важности и частоте их использования.

Первый, второй, третий, четвёртый и шестой показатели образуют группу ключевых показателей стоимости обыкновенных акций АО первого эщелона важности, признания, распространения и частоты использования участниками рынка акций.

Девятый и десятый показатели состоят в группе ключевых показателей стоимости обыкновенных акций АО второго эшелона важности и частоты использования специалистами рынка ценных бумаг компаний.

Пятый, седьмой и восьмой показатели являются аналитическими и принадлежат к группе ключевых показателей экономического и социального качества обыкновенных акций АО. Тщательный финансово-экономический анализ, систематический мониторинг величины этих показателей позволяет держателям, продавцам и покупателям акций тех или иных входящих в листинг фондовых бирж компаний принимать экономически обоснованные коммерческие и инвестиционные решения.

Кроме ключевых показателей стоимости обыкновенных акций существуют и при необходимости используются многие другие показатели этой стоимости: конверсионная (меновая), страховая, залоговая, дисконтированная, с учетом премий и скидок и др. Области применения неключевых показателей стоимости акций четко специализированы, пользователи этих показателей встречаются нечасто, но они есть.

При необходимости список ключевых показателей стоимости и качества акций АО может уточняться и расширяться. Предложения по этому вопросу будут с благодарностью приняты.

Литература

1. Рынок ценных бумаг: теория и практика. Под редакцией В.А. Галанова. — М.: Финансы и статистика, 2008. 752 с.

2. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Учебник. — М.: Перспектива, 1995. 532 с.

Ключевые слова: обыкновенная акция, стоимость, цена, номинал, размах колебаний, доходность, текущая и справедливая стоимость, капитализация, спекулятивность, управляемость, потенциал роста и снижения стоимости.

Аннотация

Приведены 7 ключевых показателей стоимости и 3 ключевых аналитических показателя экономического и социального качества обыкновенных акций АО (предприятий, компаний).

Особое внимание уделено методам определения экономически и социально справедливой рыночной стоимости акций компаний и оценки размаха колебаний котировок акций на фондовых биржах.

Предлагается разработать и принять меры, направленные на ограничение возможностей крупных спекуляций на рынках акций.

Главная / Налоговое и смежное законодательство / Закон Об акционерных обществах / Глава 4. Размещение обществом акций и иных эмиссионных ценных бумаг (ст. 36-41)

Статья 36. Цена размещения акций общества

1. Оплата акций общества при его учреждении производится его учредителями по цене не ниже номинальной стоимости этих акций.

Оплата дополнительных акций общества, размещаемых посредством подписки, осуществляется по цене, которая определяется или порядок определения которой устанавливается советом директоров (наблюдательным советом) общества в соответствии со статьей 77 настоящего Федерального закона, но не ниже их номинальной стоимости. Цена размещения дополнительных акций, размещаемых посредством подписки, или порядок ее определения должны содержаться в решении об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций, если только указанным решением не предусмотрено, что такие цена или порядок ее определения будут установлены советом директоров (наблюдательным советом) общества не позднее начала размещения дополнительных акций.

2. Цена размещения дополнительных акций лицам, осуществляющим преимущественное право приобретения акций, может быть ниже цены размещения иным лицам, но не более чем на 10 процентов.

Размер вознаграждения посредника, участвующего в размещении дополнительных акций общества посредством подписки, не должен превышать 10 процентов цены размещения акций.

Статья 37. Порядок конвертации в акции эмиссионных ценных бумаг общества

1. Порядок конвертации в акции эмиссионных ценных бумаг общества устанавливается:

уставом общества — в отношении конвертации привилегированных акций;

решением о выпуске — в отношении конвертации облигаций и иных, за исключением акций, эмиссионных ценных бумаг.

Размещение акций общества в пределах количества объявленных акций, необходимого для конвертации в них размещенных обществом конвертируемых акций и иных эмиссионных ценных бумаг общества, проводится только путем такой конвертации.

2. Условия и порядок конвертации акций и иных эмиссионных ценных бумаг общества при его реорганизации определяются соответствующими решениями и договорами в соответствии с настоящим Федеральным законом.

Статья 38. Цена размещения эмиссионных ценных бумаг

1. Оплата эмиссионных ценных бумаг общества, размещаемых посредством подписки, осуществляется по цене, которая определяется или порядок определения которой устанавливается советом директоров (наблюдательным советом) общества в соответствии со статьей 77 настоящего Федерального закона, за исключением случаев, предусмотренных настоящим Федеральным законом. При этом оплата эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, размещаемых посредством подписки, осуществляется по цене не ниже номинальной стоимости акций, в которые конвертируются такие ценные бумаги.

Оплата облигаций, которые не конвертируются в акции общества, осуществляется по цене, которая определяется или порядок определения которой устанавливается единоличным исполнительным органом, если уставом общества решение указанного вопроса не отнесено к компетенции совета директоров (наблюдательного совета) общества или коллегиального исполнительного органа общества.

2. Цена размещения эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, лицам, осуществляющим преимущественное право приобретения таких ценных бумаг, может быть ниже цены размещения иным лицам, но не более чем на 10 процентов.

Размер вознаграждения посредника, участвующего в размещении эмиссионных ценных бумаг посредством подписки, не должен превышать 10 процентов цены размещения этих ценных бумаг.

Статья 39. Способы размещения обществом акций и иных эмиссионных ценных бумаг общества

1. Общество вправе осуществлять размещение дополнительных акций и иных эмиссионных ценных бумаг посредством подписки и конвертации. В случае увеличения уставного капитала общества за счет его имущества общество должно осуществлять размещение дополнительных акций посредством распределения их среди акционеров.

2. Открытое общество вправе проводить размещение акций и эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в акции, посредством как открытой, так и закрытой подписки. Уставом общества и правовыми актами Российской Федерации может быть ограничена возможность проведения закрытой подписки открытыми обществами.

Закрытое общество не вправе проводить размещение акций и эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в акции, посредством открытой подписки или иным образом предлагать их для приобретения неограниченному кругу лиц.

3. Размещение акций (эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в акции) посредством закрытой подписки осуществляется только по решению общего собрания акционеров об увеличении уставного капитала общества путем размещения дополнительных акций (о размещении эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в акции), принятому большинством в три четверти голосов акционеров — владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров, если необходимость большего числа голосов для принятия этого решения не предусмотрена уставом общества.

4. Размещение посредством открытой подписки обыкновенных акций, составляющих более 25 процентов ранее размещенных обыкновенных акций, осуществляется только по решению общего собрания акционеров, принятому большинством в три четверти голосов акционеров — владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров, если необходимость большего числа голосов для принятия этого решения не предусмотрена уставом общества.

Размещение посредством открытой подписки конвертируемых в обыкновенные акции эмиссионных ценных бумаг, которые могут быть конвертированы в обыкновенные акции, составляющие более 25 процентов ранее размещенных обыкновенных акций, осуществляется только по решению общего собрания акционеров, принятому большинством в три четверти голосов акционеров — владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров, если необходимость большего числа голосов для принятия этого решения не предусмотрена уставом общества.

5. Размещение обществом акций и иных эмиссионных ценных бумаг общества осуществляется в соответствии с правовыми актами Российской Федерации.

Статья 40. Обеспечение прав акционеров при размещении акций и эмиссионных ценных бумаг общества, конвертируемых в акции

1. Акционеры общества имеют преимущественное право приобретения размещаемых посредством открытой подписки дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа).

Акционеры общества, голосовавшие против или не принимавшие участия в голосовании по вопросу о размещении посредством закрытой подписки акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, имеют преимущественное право приобретения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, размещаемых посредством закрытой подписки, в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им акций этой категории (типа). Указанное право не распространяется на размещение акций и иных эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, осуществляемое посредством закрытой подписки только среди акционеров, если при этом акционеры имеют возможность приобрести целое число размещаемых акций и иных эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, пропорционально количеству принадлежащих им акций соответствующей категории (типа).

Настоящий пункт не распространяется на общества с одним акционером.

2. Если решение, являющееся основанием для размещения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, принимается общим собранием акционеров общества, список лиц, имеющих преимущественное право приобретения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, составляется на основании данных реестра акционеров на дату составления списка лиц, имеющих право на участие в таком общем собрании акционеров. В иных случаях список лиц, имеющих преимущественное право приобретения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, составляется на основании данных реестра акционеров на дату принятия решения, являющегося основанием для размещения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции.

Статья 41. Порядок осуществления преимущественного права приобретения акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции

1. Лица, имеющие преимущественное право приобретения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, должны быть уведомлены о возможности осуществления ими предусмотренного статьей 40 настоящего Федерального закона преимущественного права в порядке, предусмотренном настоящим Федеральным законом для сообщения о проведении общего собрания акционеров.

Уведомление должно содержать информацию о количестве размещаемых акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, цене размещения указанных ценных бумаг или порядке ее определения (в том числе при осуществлении преимущественного права приобретения ценных бумаг) либо указание на то, что такие цена или порядок ее определения будут установлены советом директоров (наблюдательным советом) общества не позднее начала размещения ценных бумаг, а также информацию о порядке определения количества ценных бумаг, которое вправе приобрести каждое лицо, имеющее преимущественное право их приобретения, порядке, в котором заявления этих лиц о приобретении акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, должны быть поданы в общество, и сроке, в течение которого эти заявления должны поступить в общество (далее — срок действия преимущественного права).

2. Срок действия преимущественного права не может быть менее 45 дней с момента направления (вручения) или опубликования уведомления, если иной срок не предусмотрен настоящим пунктом.

Если цена размещения или порядок ее определения не установлены решением, являющимся основанием для размещения путем открытой подписки дополнительных акций или эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, срок действия преимущественного права не может быть менее 20 дней с момента направления (вручения) или опубликования уведомления, а если информация, содержащаяся в таком уведомлении, раскрывается в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, — менее восьми рабочих дней с момента ее раскрытия. В этом случае уведомление должно содержать сведения о сроке оплаты ценных бумаг, который не может быть менее пяти рабочих дней с момента раскрытия информации о цене размещения или порядке ее определения.

Если цена размещения или порядок ее определения установлены решением, являющимся основанием для размещения акционерным обществом (в случае, если оно является кредитной организацией), владельцем более 50 процентов обыкновенных акций которого является Российская Федерация, путем открытой подписки дополнительных акций или эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, с их оплатой деньгами, и информация, содержащаяся в уведомлении, раскрывается в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации о ценных бумагах, срок действия преимущественного права не может быть менее восьми рабочих дней с момента раскрытия такой информации.

3. Лицо, имеющее преимущественное право приобретения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, вправе полностью или частично осуществить свое преимущественное право путем подачи в общество письменного заявления о приобретении акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции. Заявление должно содержать имя (наименование) подавшего его лица, указание места его жительства (места нахождения) и количества приобретаемых им ценных бумаг.

К заявлению о приобретении акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, должен быть приложен документ об их оплате, за исключением случая, предусмотренного абзацем вторым пункта 2 настоящей статьи.

Если решение, являющееся основанием для размещения дополнительных акций и эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, предусматривает их оплату неденежными средствами, лица, осуществляющие преимущественное право приобретения таких ценных бумаг, вправе по своему усмотрению оплатить их денежными средствами.

4. Общество не вправе до окончания срока действия преимущественного права размещать дополнительные акции и эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в акции, лицам, не имеющим преимущественного права их приобретения.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *